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2019-04-16 11:18 中泰证券

  电连技术(300679)

  投资要点

  与市场不同的观点: 射频同轴线在 Sub-6G 时代难以被淘汰, 相反, 从目前产品设计方案来看,射频同轴线用量有大幅增加趋势,部分安卓旗舰机型或许会采用 LCP/MPI 天线方案, 但对公司而言, 并不是替代, 公司相关产品已给重要客户送样, 后面如能放量, 对公司业务而言是增量; 同时公司围绕 5G 包括后面的毫米波, 都在持续布局, 长期成长逻辑顺畅。

  盈利能力企稳,客户份额提升驱动 Q2 业绩反转: 受行业景气度下滑影响, 公司自 17 年四季度开始盈利能力持续下滑,尤其是屏蔽件,经过 18 年大幅cost-down 后, 我们预计公司从 18 年 Q4 到 19 年 Q1 盈利能力已逐渐企稳,Q2 开始部分客户订单大幅增长,产能利用率提升、 自动化降成本有望带动盈利能力环比回升, 进而带动公司业绩从 Q2 开始迎来反转。 全年来看,华为有望维持较好增长,三星、小米等客户份额有望获得较大提升,业绩有望实现30%左右增长。

  5G 时代来临, 射频连接量价齐升: 5G 分为 Sub-6G 与毫米波, 2020 年前预计以 Sub-6G 产品为主, 就 Sub 6G 产品设计而言, 4*4 MIMO 天线方案加速普及, 对于射频连接而言, 如继续采用同轴线连接, 用量有望从目前的 1-2 根实现翻倍增长; 部分旗舰机型或采用 LCP/MPI 设计方案, 单机价值量有望达到 3-8 美元, ASP 大幅提升;未来到毫米波时代后, LCP 高速传输线或将成为主要方案, 参考高通毫米波天线模组方案来看, 除现有同轴线外,还需增加4 根 LCP 传输线+RF 板对板连接器, 单机价值量有望达到 4-6 美元, ASP 持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。

  持续拓展手机产品品类, BTB 窄连接器发力再添动能: BTB 窄连接器单机用量持续增长,公司借助手机领域优质客户资源,加速 BTB 窄连接器推广,目前单部手机窄连接器价值量在 10 元以上,远高于射频连接产品价值。公司经过过去几年积淀,,目前部分产品已在重要客户处通过验证或出货,后期随着技术逐步升级,持续扩展 BTB 产品门类,有望成为公司增长的又一驱动力。此外,公司收购的恒赫鼎富 FPC 加工能力强, 19 年有望完成整合及部分客户导入,也有望给公司带来明显增量。

  汽车连接器布局近三年,有望逐步迈入收获期: 公司此前产品主要集中在以手机为主的 3C 产品领域,持续加码汽车等非手机领域布局, 以汽车 F 连接器为例,布局时间超过 3 年, 2018 年已实现批量供货, 2019 年有望完成部分整车品牌验证,加速后期放量进程;此外在工业连接器等方面,公司已引入多名安费诺高管,后续也有望形成突破,锦上添花。

  投资建议: 盈利能力拐点将近, Q2 在部分客户加速放量带动下,业绩有望重大向上拐点,同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期, 我们预计公司 2018/19/20 年净利润为 2.39/3.11/4.40 亿元,增速为-34%/30%/41%, EPS 为 1.11/1.44/2.04 元, 对应 PE 为 36/28/20 倍,上调评级至“买入”。

  风险提示: 相关假设可实现性及估算数据合理性、智能手机出货量超预期下滑、新产品进度低预期。

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