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2019-04-16 11:18 中泰证券

  泰禾集团(000732)

  公司发布 2018 年年报,全年实现营业总收入 309.85 亿,同比+27.35%,实现归母净利润 25.55 亿,同比+20.25%;拟每 10 股派发现金红利 2.20 元(含税),同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。

  公司发布 2019 年一季报,一季度实现营业收入 74.53 亿,同比+24.47%,实现归母净利润 9.72 亿,同比+308.95%。

  业绩增长稳健、现金流大幅回正: 1)营收利润增速符合预期: 公司 2018 年实现营业总收入 309.85 亿,同比+27.35%,实现归母净利润 25.55 亿,同比+20.25%,营收增长主要是由于公司房地产开发项目竣工结转面积增加;从收入贡献结构看,住宅销售 172.77 亿占比 55.75%,商业地产销售 122.74 亿占比 39.61%。 2)盈利能力有所提升: 得益于高毛利项目结算,公司 2018 年结算毛利率 30.36%,同比增加 2.73 个百分点;带动净利率升至 12.62%,同比增加 3.03 个百分点。 3)现金流大幅回正: 2018 年公司经营性现金流净额 139.3 亿(2017 年为-125.5 亿), 现金流回正,期末在手资金 148.95 亿,较去年减少 16.9 亿。

  杠杆进一步降低、授信额度充裕、融资成本有望改善: 1) 18 年公司全力促销同时抓回款,偿还部分到期债务,短债规模由 18 年三季度末的 646.7 亿降至19 年一季度末的 461.2 亿,净负债率因而由 17 年末的 475.03%降至 19 年一季度末的 279.19%,去杠杆成效较为显著。 2)融资方面, 2018 年公司分别与上海银行及光大信托签署战略合作协议,分别获得 200 亿授信额度,截至 2018 年末,公司尚未使用的授信额度约 1043.68 亿。 3)公司各种融资途径成本如下:银行贷款 247.49 亿(7.64%)、非银贷款 842.49 亿(9.17%)、公司债285.09 亿(7.36%),平均融资成本在 8.52%左右,考虑到 19 年以来房企发债利率有所下行,未来融资成本有望改善。

  可售货值充足,项目资源聚焦一二线: 截至 18 年末,公司持有土储建面 460.76 万方,在建项目计容建面 1489.16 万方,在售项目 90 个;公司目前在全国29 个城市,拥有 90 余个项目,坚持“深耕核心一线,全面布局二线”的区域发展战略,主要土储集中在一二线城市,以公司 18 年住宅结算均价 2.25 万/平,保守估算公司土储货值近 3500 亿,可满足未来 2-3 年开发需要。

  投资建议: 2018 年可以说是最艰难的一年,但我们看到公司渡过难关,销售破千亿,杠杆降幅也较为显著。 2019 年或是公司最关键的一年,在跨入千亿规模后,适度放慢节奏,加大快周转项目配比,强调回款,我们看好公司今年推盘量上新台阶,在年初至今政策、资金面持续改善的背景下,公司全年销售与回款有望超预期,预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 2.40、 2.90、 3.44 元,分别对应 PE8.36X、 6.94X、 5.84X,维持“买入”评级。

  风险提示: 行业融资端改善低于预期,三四线城市销售下滑超预期。

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